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                                                                                                                              <kbd id='By36TwKXE'></kbd><address id='By36TwKXE'><style id='By36TwKXE'></style></address><button id='By36TwKXE'></button>

                                                                                                                                      <kbd id='By36TwKXE'></kbd><address id='By36TwKXE'><style id='By36TwKXE'></style></address><button id='By36TwKXE'></button>

                                                                                                                                              <kbd id='By36TwKXE'></kbd><address id='By36TwKXE'><style id='By36TwKXE'></style></address><button id='By36TwKXE'></button>

                                                                                                                                                      <kbd id='By36TwKXE'></kbd><address id='By36TwKXE'><style id='By36TwKXE'></style></address><button id='By36TwKXE'></button>

                                                                                                                                                              <kbd id='By36TwKXE'></kbd><address id='By36TwKXE'><style id='By36TwKXE'></style></address><button id='By36TwKXE'></button>

                                                                                                                                                                      <kbd id='By36TwKXE'></kbd><address id='By36TwKXE'><style id='By36TwKXE'></style></address><button id='By36TwKXE'></button>

                                                                                                                                                                          电子游戏机网开户:券商研究向对内服务转型势在必行

                                                                                                                                                                          2019年07月06日 11:13 来源:美通社新闻站

                                                                                                                                                                          对内服务面临结构性困难

                                                                                                                                                                          现在讨论对内服务转型能否成功还为时过早。笔者认为,券商研究所转向“对内的卖方服务”,如参与经纪、投行、资管等业务线的卖方工作,驾轻就熟;而真正转向服务于内部投资决策支持或发展战略咨询,则任重道远。此类工作和目前卖方研究模式存在结构性差异。

                                                                                                                                                                          一是所需核心竞争力不同。研究所目前的核心竞争力,建立在与公募基金知识结构、信息水平实现互补上。换句话说,没有买方机构的知识短板、信息需求,就没有卖方研究存在的价值。基金经理对宏观经济、产业政策、行业趋势、技术知识的补充需求是零散、有限的,这就决定了卖方研究员信息量较大、覆盖面较广,但提供的服务产品很难说建立在精深研究基础之上。讲政策,卖方机构比不上部委智库;讲产业,比不上行业专家。对内服务转型后,围绕重大项目决策支撑,部委研究智库、产业专家对券商研究有较强的替代性。券商投资决策的核心能力是资产定价,而理论的定价方法人所共知,依赖于核心参数的假设;卖方和买方永远存在信息不对称,项目信息则多由发包方提供,卖方通行的研究,恐怕发言权并不大。

                                                                                                                                                                          二是产品销售模式不同。现有卖方研究产品销售是批发业务,一篇报告、一个观点,一场会议,覆盖客户范围越大越好,影响市场是卖方追求的最高目标。极限情况下,批发模式的研究成果边际成本几乎为零,客户获得报告的成本也是零。而对内服务的销售模式是零售。多数情况下,委托方拥有知识产权,信息专有、私密,不应为第三方共享,更不能成为公开资料。批发和零售的区别必然对研究有不同要求。

                                                                                                                                                                          三是覆盖时间维度不同。卖方服务面向二级市场,要求快速反应;研究产品以短中期为主,客户希望报告观点佐证、或指导其市场操作;结论最好当期见效,一个月或更长时期后的正确判断意义不大。而对内的项目投资决策服务,覆盖的时间周期要长得多,如投行项目至少一年,VC、PE类则周期更长,中长期研究和短期研究显然存在差异。

                                                                                                                                                                          四是结论惯常方向不同。A股市场的诸多客观因素决定了卖方研究结论以看多为稳妥。总量研究方面多少还有些“空军”;行业研究领域则以推荐买入为主,公开推荐卖出面临很大风险。这背后的原因,一是人性使然,买方会记得你帮他赚了钱,不大会记得你帮他止了损;二是一些券商需要维系与上市公司的关系,轻易推荐卖出某家公司的股票,不仅与券商中介地位冲突,甚至会引起法律纠纷。而在券商内部决策中,风控、投决环节通常会否定相当比例项目。这对研究员来说是不同的工作体验,需要反复权衡。

                                                                                                                                                                          转型需要新的能力建设

                                                                                                                                                                          除券商卖方研究之外,现在比较成熟的经济研究,大体有三类。一是理论研究:这类研究以高校、社科院为主;理论研究需要个人天赋,需要理论前提假设,需要象牙塔与市场保持距离。二是政策研究:这类研究以部委智库为主;政策研究需要有明确问题导向,需要熟知政策工具,需要洞察政策制定的政治过程。三是咨询研究:这类研究以咨询公司为主;咨询研究需要前瞻性把握行业发展方向,需要深入了解客户的需求和能力基础。

                                                                                                                                                                          以券商研究所现有知识结构、成员阅历,恐怕不足以迅速进入以上任何一个领域开展单项竞争。以政策研究为例,目前券商研究所人员总规模超过相关领域官方智库,但影响力完全不是一个数量级。这种落差不完全是因为角色差异和信息不对称,能力缺失也是重要因素。多数券商研究员的职业生涯没有经历过完整的经济周期,有些甚至没有经历过市场牛熊转换。没有完整周期中,研究结论被证实或证伪的切身体会,研究员不可能形成对形势的准确把握。

                                                                                                                                                                          研究能力培养不是一朝一夕的事,需要漫长的时间积累。目前这种“名校毕业入行,短平快培训,就某些专题开展研究,投入路演,借助市场化评比机制或特殊市场机遇一战成名”的人才成长模式亟待改变。与此相适应,公司研究文化也需要重新塑造。

                                                                                                                                                                          从外部吸纳有生力量入行,有望缩短券商研究能力建设的时间。近年来,从政府、高校进入券商研究体系的案例屡有发生;反之,从券商研究重返政府、高校的凤毛麟角。未来能否实现人员双向旋转流动,是券商研究能力建设是否成功的重要标志。

                                                                                                                                                                          去产能、综合化、平台化或是方向

                                                                                                                                                                          转型的过程艰难曲折。不能带来足够佣金分仓收入的研究,无疑会给公司带来困扰,这需要从战略层面上取舍。研究是奢侈的事情,需要时间的积淀、金钱的滋养,而产出前景具有很大不确定性。管理层对研究应有包容态度:我们事先很难判断一篇研究报告会对市场、甚至决策产生多大影响;很难评估一项研究能给公司带来多少无形资产增量。转型中,应允许研究所作为公司的零利润中心、甚至成本中心存在。

                                                                                                                                                                          券商各业务线发展都需要研究,但研究的组织形式多种多样。对于部分券商而言,将研究分散在各业务条线,与具体业务紧密结合更为可行。而成建制保留的研究所,或许需要考虑以下命题。

                                                                                                                                                                          一是去产能。无论方向如何,转型成功的前提都是“去产能”。现有市场规模以及或将到来的佣金制度变革,意味着买方不需要如此庞大的外部研究队伍提供服务,公司也养不起如此庞大的研究团队。券商研究需要经历痛苦的去产能过程,包括:减少开展卖方服务的研究所数量,控制人员规模,压缩各类低阅读率报告,减少社交性质的会议调研考察等。

                                                                                                                                                                          二是综合化。完全依存于佣金分仓的研究只能随着佣金分仓制度的改革而淡出。除现有模式卖方研究之外,叠加新的研究功能是大势所趋。首先,政策研究必不可少。市场需要市场样式的政策研究,政府也需要在第一时间知道市场的想法。坦率说,现有券商政策研究主要是解读政策,目标是从政策变化中寻找套利机会。这不可避免会致使政策效果被市场对冲,甚至监管与被监管者对立。未来的券商政策研究应追求与政策形成良性互动:准确理解政策目标,从市场角度提供政策工具、操作节奏分析,预判实现政策目标的可能性以及始料未及的后果。

                                                                                                                                                                          其次,咨询服务是新的竞争领域。投融资合作是维系商业关系最坚实的纽带。大投行业务开展过程中,券商与客户围绕直接融资长期近距离接触,券商藉此拥有开展相关咨询服务的特殊优势。大型企业集团的咨询需求是全方位的,包括发展战略、组织架构、业务模式、融资安排等,这些不是一段时期、一个咨询合同所能覆盖的。在欧美、日本,国际投行与大型企业集团之间都有相对长期固定的合作关系,未来我国也会越来越多地看到类似模式。

                                                                                                                                                                          三是平台化。券商各业务线资源整合命题提出由来已久,研究所应成为公司整合资源的平台。包括:服务公司发展战略,成为公司思想中心;联通不同业务线研究需求,挖掘新业务机会;减少重复投入,发挥部门协同效应等。高度市场化、覆盖面广、快速反应,是券商研究的法宝;打通从研究到投资转化“最后一公里”是券商研究的使命。相较高校、智库、咨询机构的组织模式,券商研究所最适合发展成为多种研究资源综合运作的平台。通过券商自身研究力量与社会其他研究力量的有效合作,不仅能将各方面优势整合成为客户所需的定制研究成果,而且可为政府、公众提供有价值的决策信息。

                                                                                                                                                                          券商研究转型是金融供给侧改革的必然要求,这一趋势不会因短期市场行情变化而发生逆转。相信未来中国一定会出现类似日本企业综合研究所那样,具有国际影响力的券商研究机构。